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美好集團:缺乏大局觀的股權激勵屢戰屢敗

發表時間:2019-06-25 10:51作者:中力同心來源:中力知識科技

近年來,中國房地產行業經歷了翻天覆地的變化:市場規模急劇擴大,行業集中度不斷提升,大型房企快速發展,中小房企超速追趕。隨著房地產進入白銀時代,行業競爭日趨白熱化,各房企對于人才的需求量也不斷增長,房地產業內的人才爭奪大戲愈演愈烈。


為了應對人才危機、促進公司業績快速增長,越來越多的房地產上市公司開始實施股權激勵計劃。有些房地產上市公司在實施股權激勵計劃之后,取得了良好的激勵效果,公司業績明顯提高。但是,有些房地產上市公司的股權激勵計劃推行不暢或以失敗告終,甚至還未開始便被叫停。


本文所講述的美好集團的案例在我國房地產行業中具有一定普遍性,美好集團的股權激勵計劃之所以一再碰壁,其根源正在于受到了當時國內外經濟形勢惡化的極大影響。希望我國尚未實施股權激勵的房地產上市公司能夠從美好集團的教訓中得到啟示,讓股權激勵真正成為助力企業發展提升的一把利器。


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三度折戟


在中國房地產行業的股權激勵實踐中,美好集團的案例頗具代表性——雖然并非第一家推出股權激勵計劃的房地產上市公司,但美好集團卻是第一家股權激勵失敗的房企,同時也創下了短短5年內3次股權激勵均失敗的紀錄。

1-1-1美好集團三次股權激勵情況概覽

激勵次數

草案公布時間

方案終止時間

方案實施進度

股權激勵結果

第一次股權激勵

2008.4

2008.9

未實施撤銷

激勵失敗

第二次股權激勵

2009.7

2011.4

終止實施

激勵失敗

第三次股權激勵

2011.12

2013.7

終止實施

激勵失敗


20084月,美好集團首次推出股權激勵計劃,采取股票期權的激勵模式。然而,在當年9月召開的會議中,股權激勵計劃草案未能審議通過。后美好集團發布公告,以“證券市場發生重大變化導致激勵計劃無法實現激勵目的,已不具備可操作性”為由,宣告終止此次股權激勵計劃。美好集團就此成為中國第一家推出股權激勵草案卻在實施前終止激勵計劃的房地產上市公司。


經過近一年的沉淀之后,20097月,美好集團公布了第二次股權激勵計劃草案,并于當年12月對草案進行了修訂。20102月,股權激勵完成期權授予登記;7月,公司對股票期權數量和行權價格進行了調整。20114月,因2010年相關業績指標未達到行權條件中的要求,美好集團董事會決定終止本次股權激勵計劃。至此,美好集團第二次股權激勵告吹。


時隔僅數月,201112月,美好集團推出第三次股權激勵計劃草案。20126月,草案修訂版通過董事會審核,同年7月,美好集團首次向激勵對象授予限制性股票。然而好景不長,20137月,第三次股權激勵計劃宣告終止,美好集團聲稱,終止原因是公司2012年業績指標未達到股權激勵第一期要求的解鎖條件,繼續實施已無法達到預期的激勵效果。


《名流置業集團股份有限公司限制性股票激勵計劃(修訂稿)》(2012627日)


本公司擬以定向發行新股的方式,向激勵對象授予不超過3000萬股限制性股票,授予數量占本計劃公告日公司股本總額的1.1721%;其中預留部分為300萬股,占本計劃授予的限制性股票總量的10%。當解鎖條件達成時,激勵對象可按本計劃的規定分年度申請獲授限制性股票的解鎖;限制性股票解鎖后可依法自由流通。


本計劃的激勵對象范圍為公司董事、高級管理人員、中層管理人員、核心骨干人員,不包括獨立董事、監事和持股5%以上的主要股東或實際控制人及其配偶、直系近親屬。本計劃授予的激勵對象總數為78人,占員工總數的5.55%


本計劃有效期為首次授予日起48個月,在首次授予日的12個月后分三期解鎖,解鎖期為36個月。


本計劃首次授予激勵對象每一股限制性股票的價格為1.15元,該價格為本計劃草案公告日前20個交易日公司股票均價2.29元的50%


本計劃首次授予激勵對象的限制性股票分三期解鎖,在解鎖期內滿足本計劃解鎖條件的,激勵對象可以申請股票解除鎖定并上市流通。以2010年為基準年,首次授予日所在年度為T年度,各年度業績考核條件如下表所示:


美好集團第三次股權激勵業績考核指標

解鎖條件

業績考核標準

首次解鎖條件

(T年度)

T年度歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤不低于授予日前最近三個會計年度的平均水平且不為負;

T年度較2010年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤增長率不低于100%

T年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于6%

第二次解鎖

條件

T+1年度)

T+1年度歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤不低于授予日前最近三個會計年度的平均水平且不為負;

T+1年度較2010年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤增長率不低于200%

T+1年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于12%

第三次解鎖

條件

T+2年度)

T+2年度歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤不低于授予日前最近三個會計年度的平均水平且不為負;

T+2年度較2010年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤增長率不低于300%

T+2年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于12%


股權激勵計劃的三度受挫,對美好集團市場業務及內部穩定造成了極大的負面影響,業績不振、股價下滑、高管離職等諸多問題隨后接踵而至。但是,從當時的整體環境來看,美好集團的遭遇顯然并不罕見。


據統計,截至20188月底,共有1327家上市公司推出2150份股權激勵計劃,其中包括房地產上市公司的84份股權激勵計劃方案,占比為3.90%。在這之中,順利實施的股權激勵計劃有63份,停止實施激勵計劃的有17份,激勵失敗率達到20%


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我國房地產上市公司股權激勵實施情況


行業隱痛


美好集團的股權激勵之路為何屢屢受阻?又是什么原因讓房地產企業的股權激勵計劃普遍折戟沉沙?回答這個問題之前,我們首先需要對房地產的行業特征做一個深入的了解。


長期以來,在我國經濟構成中,房地產一直是“拉動國民經濟發展的支柱產業之一”。隨著房地產業的市場規模和貢獻不斷增強,如何在新時代繼續扮演好“支柱角色”是房地產行業需要解答的一個時代命題。


在幾十年的發展歷程中,我國房地產逐漸形成了自己的行業特征,其中最為突出的特征就是周期性和政策性強。


房地產行業與經濟息息相關,其發展周期也與經濟發展周期密不可分,而經濟周期又與國際形勢有著解不開的關系。國際形勢一旦跌宕起伏,國內經濟也會出現波動,房地產行業則會隨之不斷變化。因此,房地產企業必須具有全球戰略視野,將宏觀環境作為第一考量,密切關注國際國內局勢對于經濟環境產生的影響,并謹慎審視其可能對自身、行業發展造成的影響,提前做好應對準備,以便及時處理相應的風險,并把握風險背后的機遇。


與此同時,房地產也是最易受到國家宏觀調控影響的行業,因此,房地產行業對任何宏觀政策因素都有強烈的敏感度,比如購房政策、稅收政策、土地出讓政策、購房貸款政策等,每一次相關政策的出臺,都會給房地產行業帶來強烈震撼,并使房地產行業發生一定改變。而隨著近年來國家對房地產行業的調控愈加頻繁愈加強勢,房地產市場開始逐漸有收縮征兆,房地產企業必須勇敢面對這些挑戰,找到新時代的生存發展之道。


2006年股權激勵的當代理論被正式引入我國之后,不少企業便將其視為留住人才團隊、完善治理結構、實現戰略規劃的有力工具。基于房地產行業在國民經濟中占據的重要地位,房地產行業在股權激勵領域的所有探索和嘗試,無論對于整個國家還是行業自身來說都有難以估量的價值與意義。


2008年,我國共有近十家房地產上市公司推出股權激勵計劃,最終均以停止實施而告終,股權激勵失敗率高達100%,其中就包括美好集團。而導致眾多房企在股權激勵上鎩羽而歸的關鍵肇因,正是這一年席卷全球的金融危機。金融危機使整個房地產行業陷入低谷,美好集團的業績增長也深受其害。2008年至2009年,美好集團一改之前利潤高速增長的態勢,凈利潤持續下降。


除了受累于金融危機對房地產銷售業績帶來的負面影響,美好集團2008年股權激勵失敗還與金融危機所造成的房地產股價下挫有關。美好集團首次推出的股權激勵計劃,是基于2006年和2007年股票牛市的市場數據之上。但是,自從2008年國內股市由牛市轉為熊市后,美好集團的股價也一路下跌,更加劇了公司股權激勵對象的行權難度。


2009年,為了挽救持續走低的中國經濟,國家宏觀政策的雨露開始灑向干旱已久的中國房地產市場,在政策支持下,房地產業迅速出現了復蘇的跡象。然而,當察覺到房價增長過快、房地產行業的投機風氣漸濃時,政府再次強勢出手,充分發揮其調控威力。從20097月開始,國家有關部門先后公布了“國四條”、“國十一條”以及“國十條”等限制性政策,房地產行業的發展速度被迫慢了下來。2008年至2011年,整個房地產行業的利潤指標都呈下降態勢,就連當年中國房地產行業的“帶頭大哥”萬科也不敢露出頭來,更別提美好集團這種“明日之星”。



美好之殤


由上可知,對于我國房地產企業來說,是否實施股權激勵,以及股權激勵成功與否,外部宏觀環境是一個決定性指標。從這個角度來檢視和反思美好集團的三次股權激勵計劃,我們或許也能從中找到解決房地產企業股權激勵失敗率高的辦法。


首先,美好集團因忽視國內外形勢變化,設定了不合理的行權價格。


房地產行業的周期性和政策性極強,當房地產行業發生巨大的震蕩,房地產企業的股價必然會跟著起伏,此時,股價已無法真實反映激勵對象對企業所作出的貢獻,而固化的行權價格自然也難以逃脫市場系統性風險以及行業變化造成的影響。


美好集團首次股權激勵方案中,設定的行權價格為12.32/股,2008年的金融危機導致全球股市震蕩,國內房地產股價也迅速縮水,美好集團難免被殃及,股價迅速下跌至3.36/股,大幅度貶值之下形成了股價倒掛的險情。一旦股價跌破股權激勵行權價格,無論是否能夠達到行權要求,激勵對象都不會行權,以免利益受損,股權激勵也就失去了實施的價值和理由。


其次,美好集團沒有綜合考慮市場環境因素,制定了錯誤的經營戰略。


2005年至2007年期間,美好集團連續進行了大規模的資本市場增發和全國土地擴張,2007年更是收購了7家項目公司,一時間聲名鵲起。這些收購大部分采用的是協議和并購的方式,雖然省下了大筆的土地成本費用,但諸如房屋拆遷、人員處理等問題也更為錯綜復雜,導致項目整體開發難度上升,為公司未來業績的實現埋下了不小的隱患。


更為嚴重的是,自2008年開始,美好集團因為宏觀經濟環境不佳,導致公司凈利潤接連下降,公司管理費用、銷售費用等期間費用不僅沒有減少,反而不斷上升,到了2013年時,美好集團的管理費用與銷售費用均已遠遠超過公司當年凈利潤。這種此消彼長之下,在凈利潤不斷減少的同時,期間費用侵占了大量利潤空間,美好集團的經營問題更加突出。


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美好集團20082014年經營情況


而就在此時,前期收購時埋下的隱患終于爆發,打擊來得如此突然,導致美好集團迅速出現了資金周轉不暢的狀況,凈資產收益率與成本費用利潤率更是跟著連連下滑,公司陷入長期投入而回報不足的旋渦,巨大的資金壓力又令美好集團無力拯救萎靡的股價,由此形成一種惡性循環。如此低迷的狀況之下,又何談公司業績,達到行權條件更是成了水中月、鏡中花。


綜上所述,正是由于只關注身邊發生的變化,只拘泥于企業既定的目標,卻忽視了對宏觀環境的觀察與判斷,以致屢次錯失良機,無法理性應對突發的危機——美好集團的短視與粗心,注定了其股權激勵計劃難逃失敗的命運。



專家點評:強周期性、強政策性行業如何實施股權激勵

※前海股權事務所、中力知識科技認為,美好集團在實施股權激勵過程中存在的問題,可分為以下幾方面:

1.激勵目的不明確。

美好集團三次激勵目的幾乎相同,三次都是強調股權激勵的普遍作用。不忘初心,方得始終,股權激勵是長期激勵,沒有清晰的目的和堅定的信念,股權激勵很難走到終點或有好的結果。


2.發展前景不明朗。

美好集團在第三次股權激勵中激勵了2名離職人員,并且由此帶來了連鎖反應,激勵方案公布20天后9人離職、4人換崗,究其原因,一方面是激勵對象確定不當;另一方面是經營策略不當導致經營狀況不佳、公司前景不明,再加上行權條件過于苛刻,個人通過努力從股權激勵獲得收益的不確定性較大,使激勵對象對公司喪失信心。


3.行權價格不合理。

行權價格的設置是固定的,而固定的行權價格對于房地產這種強周期性、強政策性的行業來說無法避免系統風險,行權價格一旦倒掛,激勵對象便不會行權,股權激勵方案也就失去了意義。


※針對上述問題,前海股權事務所、中力知識科技建議:

1.結合外部形勢變化,順應國家調控政策,主動調整戰略布局。

房地產是受外部形勢影響極大、對國家調控政策最為敏感的行業,因此,房地產上市公司應該緊跟國家對于房地產行業的政策導向,積極順應政策趨勢變化,同時從自身發展實際出發,相應調整自身的發展規劃與業務布局,以改進經營思路,改善經營管理水平。


2.根據宏觀環境,明確激勵目的,適時推出股權激勵。

房地產上市公司應該具備對宏觀經濟形勢的分析與預判能力,選擇合適的時機推出股權激勵,因為時機不同,股權激勵的實施效果就可能不同,如此才能保證股權激勵順利實施,達到激勵的預期目的。


3.合理制定行權價格。

在制定行權價格的時候,考慮房地產企業的強周期性,設置合理的價格,激勵對象才能在達到行權條件的時候,行使行權權利。


※知識點提煉:

企業實施股權激勵應看清行業性質,結合行業發展特征,考慮經濟形勢波動和國家調控政策的影響,科學預測未來行業發展趨勢,合理設定自身業績目標,這就要求企業必須不斷提高自身戰略視野和經營格局,在此基礎上再實施股權激勵計劃。


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